债券
常见问题 Published: 十一月 16, 2023

简单而言，股票是公司为筹集股本发行的所有权份额，股票投资者确实拥有公司的一部分。债券由公司、市政府或州及联邦政府作为债务发行，类似银行贷款，公司负有在债券存续期内定期向投资者付息、并在到期时偿还本金的义务。股票期限无限，债券则有固定期限。股价通常取决于供求，需求增加，例如预期净利润增长，会推高股价；债券价格则通常受利率变动等因素影响，例如预期通胀率下降会推高现有债券价格。价格与利率呈反向关系：利率上升，现有债券价格下降。现有债券价格取决于现行利率；利率上升时，原债券相较新发行债券付息较少，吸引力下降，价格因而下跌；利率下降时，原债券相较新发行债券付息较多，吸引力增加，价格因而上涨。价格亦随市场对特定机构债务风险的看法而波动。

• 应计利息——证券已赚取但尚未向投资者支付的利息，即上次付息日至下次付息日之间某一日期已赚取的利息。
• 债券——由借款人，即债券发行人发行的可交易证券，代表其正式承诺在债券期限内向贷款人，即债券持有人偿还全部本金及利息。在尼日利亚，债券可公开发售并在交易所上市供公众交易，也可私募出售给合资格投资者，即养老基金、银行等机构投资者及高净值人士。
• 可赎回债券——发行人可在到期前按指定的面值或高于面值的价格赎回的债券。此特征保护发行人，例如利率下降时，发行人可赎回并偿清原债券，再以较低票息发行新债券。相反，投资者会比预期提前收回本金，并可能只能以较低票息再投资。
• 票息率——按债券面值百分比支付的年利率，决定定期向借款人支付的利息金额；利息可按季度、半年或年度支付。票息率亦可为“零”，即债券以低于面值发行、到期按面值偿还而不付息，因此可符合伊斯兰金融要求。
• 信用增级——发行人提高信用资质的方法。通过额外抵押品、保险或第三方担保等，为贷款人，即投资者提供借款人，即发行人将按时还本付息的保障。信用增级降低债务信用／违约风险，从而提高整体信用评级并降低利率。
• 信用评级机构（CRA）——分析公司或证券信用资质，并以等级或信用评级表示信用质量的公司。运营中的评级机构必须获得尼日利亚 SEC 牌照。
• 违约——发行人未能在到期时支付本金或利息。
• 折价——债券面值高于其市场价格。例如面值 N100,000 的债券估值为 N 98,000，即以 2% 折价交易，计算为 N 100,000 –N 98,000）／N 100,000 = 2% 折价。
• FGN 债券——尼日利亚联邦政府债券。
• 发行人——通过发行债券筹集资本、向债券投资者借款的组织。
• 本金，亦称名义价值或面值——发行人据以支付利息的借款金额，在债券到期或赎回时偿还。
• 招股说明书——与尼日利亚所有公开交易证券一样，公司及州债券均向投资者提供招股说明书，以纸质或电子形式保存，邀请公众认购或购买公司及其他发行或计划的股份、债券或其他获批认可证券。招股说明书解释投资如何运作，应说明发行债券公司的全部必要信息、资金用途及投资条款。用于向投资者融资前，招股说明书必须在 SEC 注册，但这并不表示 SEC 已以任何方式核查或认可该投资。
• 回售条款——债券可附有回售条款，赋予投资者在到期前指定日期按指定价格将债券售回发行人的选择权。投资者通常在需要现金或利率上升时行使，以便将所得资金按更高利率／票息再投资。回售条款保护投资者，因此具有该条款的债券通常提供低于无此条款可比债券的年度回报，以补偿发行人。
• 赎回日，或到期日——发行人同意偿还本金的日期。
• 有担保债券——以抵押品支持的债券。发行人违约时，有担保债权人对抵押品享有优先求偿权。“资产支持”及“抵押贷款支持”债券均为例子。
• 受托人——发行人指定的机构，通常为银行，担任资金保管人及债券持有人正式代表。受托人负责确保信托契约得到遵守，并代表债券持有人执行与发行人的合同。
• 收益率曲线——利率，即收益率或借款成本，与债务到期期限的关系，由基准政府债券的不同利率及期限形成，为其他债务工具定价提供基础。

• 公司债券由各类规模公司发行。债券持有人并非公司所有者，但公司陷入财务困境需要解散时，须先全额偿付债券持有人，股东方可获分配。如公司未履行任何债券付款义务，任何持有人均可向破产法院申请将公司置于破产程序。公众公司发行的债券由尼日利亚 SEC 监管；私人公司债券不受尼日利亚 SEC 监管。
• 地方层级或州债券由州发行，在世界部分地区亦称市政债券。部分由州征税权支持，其他则依靠收入偿还本息。尼日利亚发行的大多数州债券，事实上除拉各斯州外的所有州债券，均附有不可撤销常设付款指令（ISPO）。该信用增级工具由尼日利亚联邦政府的充分信用支持，可提高工具信用评级及对潜在投资者的吸引力。
• FGN，即尼日利亚联邦政府债券，由尼日利亚联邦政府发行。

全球债券常见期限最长达 30 年。尼日利亚 FGN 债券期限从数月到 20 年不等；公司及州债券期限可达 7 年，也可更长。

与股票一样，债券可组合为债券集合投资计划或共同基金，使个人投资者委托经验丰富的基金管理人挑选公司及其他债券。债券基金亦可通过分散投资降低风险。您也可联系经纪公司了解购债信息。请注意，出售的债券单位通常涉及大批量债券，所需投资金额较大。尼日利亚债券可在证券交易所或场外市场购买。

所有从市场筹资的机构均应编制并提交募集资金使用法定报表，供委员会审查其是否符合发行文件中获批的使用计划。随后开展现场检查，核实申报信息；偏离获批计划的情况将受到适当处罚。委员会可聘用其他专业人士提供补充服务。

• 假设公司需要建造新办公楼、购买制造设备或飞机，可为这些项目融资，而无需通过发行股份稀释公司所有权。银行虽可贷款，但目前贷款通常期限极短且利率很高。一般而言，发行即出售债券是成本较低的方式。机构承诺按约定利率付息，并于未来指定日期，即赎回日或到期日，赎回债券。
• 又如 Ebonyi 州等州政府，需要新建学校、修建道路或翻修下水道。
• 尼日利亚联邦政府发行债券以弥补预算赤字。FGN 债券通常被认为比公司债券安全，因此利息低于同期限公司债券。国债免税；总统已签署税收豁免，正待政府公报公布，以使所有债券获得与 FGN 债券相同的税收待遇。

• 包括费用、偿债及开支在内，成本低于银行贷款。请注意，公司进入市场发行债券产生的费用仅发生一次，应在债券期限内分年摊销。
• 可取得更长期融资，期限长于银行贷款（通常一至两年）或商业票据发行（不足九个月）。
• 税收豁免将使发行人及投资者受益。
• 发行债券不会稀释现有股权。
• 可通过储架注册发售，即中期票据计划，先发行首批，再于两年内发行后续批次，例如利率下降时以较低票息发行。
• 提高公司曝光度及公共关系效果；债券可在交易所交易或挂牌。

• 收入来源：投资者定期获得可预测收入，即利息，并于到期时收回本金。公司及州债券通常比 FGN 债券及银行存款回报更高，但风险也可能更高。
• 多元化：公司及州债券有助于平衡偏重股票的投资组合。投资者可从不同领域、结构及信用质量的债券中选择，以满足投资目标。养老基金及保险公司等机构未来有固定负债，因此可使负债期限与资产到期日匹配。
• 安全性：公司及州债券根据信用记录及偿债能力评估并评级。评级越高，按还本付息可能性衡量的投资安全性越高。公司破产时，债权人的受偿顺序先于股东。破产等最坏情况下，债权人通常至少能收回部分资金，股东则往往损失全部投资。
• 人生事项规划：零息债券以低于面值购买，到期支付应计利息及本金。子女大学教育、婚礼及退休等事项，可通过此类投资获得部分资金。退休期间，附息债券可提供稳定收入。

总统于 2010 年三月签署债券税收豁免，但尚未在尼日利亚官方公报公布。该豁免使公司及州债券发行人和投资者享有与联邦政府债券相同的优惠。州及公司实体可通过发行债券，以低于无免税时的成本取得长期资本。地方层级、公司及超国家机构发行的所有债券，各类抵押贷款相关债券及资产支持证券均将免税。豁免为投资者提供更多选择，并增加投资组合多元化机会。

益处包括：

（1）再次发行此前已签署公司债券时，发行人应缴印花税将降至同等价值新债券应缴印花税的百分之 20。

（2）不论发行人是谁，所有债券均获公平竞争环境，从而降低 FGN 债券的市场主导地位。

（3）世界银行、国际金融公司、非洲开发银行等多边机构可发行免缴尼日利亚税款的债券，鼓励跨国机构参与尼日利亚本地债券市场发展，并改善国际金融市场对尼日利亚的看法。

（4）免税将增加投资者可选证券及产品，鼓励新产品发展，并吸引外国投资者进入本地资本市场。

（5）发行人可从庞大投资者群体中以相对较低成本筹集更稳定资本。

（6）有助于改善资本市场低迷状况，平衡股票与债务证券的投资兴趣。

（7）希望免税后相应增加的投资活动，最终带动国内生产总值（GDP）增长。

税收豁免初始期限为十年，除《公司所得税法》此前给予债券的豁免外，还涵盖《个人所得税法》、增值税及《资本利得税法》规定的税款。

SEC 等机构一直推动在政府公报公布该税收豁免。

• 信用风险——发行人无法按时向债权人还本付息的风险。FGN 债券被认为是尼日利亚所有债券发行人中信用风险最低者。信用评级机构以字母等级评定公司及州债券。
• 利率风险——利率上升可能不利于债券价值，即债券价格下降的风险。
• 市场风险及流动性风险——存在自愿买方时债券方可出售，但投资者有时可能找不到买方。债券亦非“无风险”，市场价格可能下跌，例如利率上升产生反向影响，导致价格低于投资者买入价。
• 赎回风险——如债券附有赎回条款，发行人可在原定到期日前赎回。此风险在利率下降期间尤其重要，因为投资者收回高票息债券本金后，可能只能投资较低票息债券。

信用评级机构（CRA）分析尼日利亚每项债券按时还本付息的能力。

公司或州未能按时付息及偿还本金，债券即被视为违约。

尼日利亚证券交易委员会（SEC）虽已批准五家 CRA，但仅两至三家活跃运营。

SEC 亦认可 Standard and Poors、Moody’s 及 Fitch 等国际 CRA 的评级。

SEC 要求所有公开交易债券发行时至少取得“投资级”评级，即“BBB”或以上。

PenCom 要求养老基金购买的所有债券至少有两项投资级评级。评级通常由最高“AAA”依次为“AA”、“A”、“BBB”等，至最低即违约级“D”。如同学校成绩，评级亦以“-”及“+”细分。

无论 CRA 评级如何，个人投资者均应自行或委托第三方对特定债券信用资质进行尽职调查，即公司或州是否能够按时还本付息。

强烈建议银行、养老基金、集合投资计划及保险公司等专业投资者具备并实际开展自身风险评估尽职调查的能力。

• 州债券的 ISPO 可降低票息。
• 信用增级可降低票息，但会增加债券发行成本。
• 期货或其他对冲工具可能降低票息，让投资者可对冲债券投资；但目前尼日利亚市场尚无可用的对冲投资工具。
• 国际机构投资者需求增加，可能通过供求因素降低票息。
• 活跃的债券二级市场或交易／信息平台可降低票息成本，因为流动性及透明度提高，有利于希望到期前变现的投资者。市场原则表明，公司或州债券发行的规模影响流动性：规模越大，债券越可能被交易。
• 债券回售条款可保护投资者，因此应通过双方利益交换降低发行人票息成本。
• 非政府债券发行可引入做市商，要求每一系列债券至少有 2 家交易商做市，与上述流动性概念相关。
• 尼日利亚信用评级机构数量及能力提升，可增加评级数量并改进评级方法质量。较高信用评级应降低发行票息成本。
• 较低通胀率应使政府债券收益率曲线更低或更平坦，进而降低公司及州债券票息。
• 如市场感知的尼日利亚腐败风险降低，票息应相应下降。
• 知识及专业水平更高的尼日利亚机构投资者应增加债券需求，通过供求效应降低发行人票息成本。
• 以美元或欧元等国际货币计价的债券，可能增加国际乃至本地投资者需求，再次通过较高需求帮助降低发行人成本。