Questions fréquentes
sur les obligations Published: novembre 16, 2023

Les actions sont des parts de propriété émises par une société pour lever des fonds propres ; leurs investisseurs possèdent une partie de la société. Les obligations sont émises par des sociétés, collectivités, États ou le gouvernement fédéral sous forme de dette, comme un prêt bancaire : la société doit verser aux investisseurs des intérêts périodiques pendant leur durée et rembourser le capital à l'échéance. Les actions ont une durée indéfinie, les obligations une durée déterminée. Le cours des actions dépend souvent de l'offre et de la demande : une demande accrue, par exemple en raison d'une croissance attendue du bénéfice net, fait monter les cours. Le cours des obligations dépend notamment des taux d'intérêt : une inflation attendue plus faible peut faire monter le cours des obligations existantes. Prix et taux évoluent en sens inverse : lorsque les taux montent, le cours des obligations existantes baisse. Leur prix dépend des taux en vigueur. Si les taux augmentent, l'obligation devient moins attractive, car elle verse moins d'intérêts que les nouvelles offres, et son cours baisse. Si les taux baissent, elle devient plus attractive, car elle verse davantage d'intérêts que les nouvelles offres, et son cours augmente. Le prix varie également selon le risque perçu de la dette de l'organisation concernée.

• Intérêts courus : intérêts réputés acquis sur un titre mais pas encore versés à l'investisseur, à une date située entre le dernier et le prochain paiement d'intérêts.
• Obligation : titre négociable émis par un emprunteur, l'émetteur obligataire, représentant l'engagement formel de rembourser au prêteur, l'obligataire, l'intégralité du capital et les intérêts pendant sa durée. Au Nigeria, elle peut être placée publiquement et cotée en bourse pour négociation par le public, ou faire l'objet d'un placement privé auprès d'investisseurs qualifiés, notamment institutionnels comme les fonds de pension et banques, et de particuliers fortunés.
• Obligations remboursables par anticipation : obligations que l'émetteur peut rembourser avant l'échéance à un prix déterminé égal ou supérieur au pair. Cette faculté le protège : si les taux baissent, il peut rembourser les obligations et en émettre de nouvelles avec un coupon inférieur. L'investisseur reçoit alors son capital plus tôt que prévu et peut choisir de le réinvestir à un taux de coupon inférieur.
• Taux du coupon : taux d'intérêt annuel exprimé en pourcentage de la valeur nominale, déterminant les intérêts versés à l'emprunteur à intervalles réguliers, trimestriels, semestriels ou annuels. Le coupon peut aussi être nul : l'obligation est alors vendue sous le pair, remboursée au pair et ne verse aucun intérêt, ce qui la rendrait admissible à la finance conforme à la charia.
• Rehaussement de crédit : moyen utilisé par un émetteur pour améliorer sa solvabilité. Il rassure le prêteur, ou investisseur, sur le paiement ponctuel du capital et des intérêts par l'emprunteur, ou émetteur, au moyen par exemple de garanties supplémentaires, d'une assurance ou d'une garantie de tiers. Il réduit le risque de crédit ou de défaillance, améliore la notation globale et abaisse les taux d'intérêt.
• Agence de notation de crédit (CRA) : société qui analyse la solvabilité d'une société ou d'un titre et l'exprime par une note de crédit. Une agence en activité doit être agréée par la SEC Nigeria.
• Défaillance : défaut de paiement du capital ou des intérêts par l'émetteur à l'échéance.
• Décote : situation dans laquelle la valeur nominale d'une obligation dépasse son prix de marché. Une obligation de valeur nominale N100,000 évaluée à N 98,000 se négocie par exemple avec une décote de 2%, soit N 100,000 – N 98,000)/ N 100,000 = 2% de décote.
• Obligation FGN : obligation du gouvernement fédéral du Nigeria.
• Émetteur : organisation qui lève des capitaux par émission obligataire et emprunte aux investisseurs obligataires.
• Capital, valeur nominale ou pair : montant emprunté sur lequel l'émetteur verse des intérêts ; il est remboursé à l'échéance ou au remboursement de l'obligation.
• Prospectus : comme pour toutes les valeurs mobilières négociées publiquement au Nigeria, un prospectus des obligations d'entreprises et d'États est mis à la disposition des investisseurs. Sur papier ou support électronique, il invite le public à souscrire ou acheter des actions, obligations ou autres valeurs approuvées et reconnues d'une société ou d'autres émissions ou dispositifs. Il explique le fonctionnement du placement et devrait préciser tout ce qu'il faut savoir sur la société émettrice, l'utilisation des fonds et les conditions du placement. Le prospectus doit être enregistré auprès de la SEC avant de servir à lever des fonds. Cet enregistrement ne signifie toutefois pas que la SEC a vérifié ou approuvé le placement de quelque manière que ce soit.
• Clause de remboursement à l'initiative du porteur : elle permet à l'investisseur de revendre l'obligation à l'émetteur à un prix et une date déterminés avant l'échéance. Il l'exerce généralement s'il a besoin de liquidités ou si les taux ont augmenté, afin de réinvestir à un taux ou coupon supérieur. Cette protection de l'investisseur conduit habituellement à un rendement annuel inférieur à celui d'obligations comparables sans cette clause, pour compenser l'émetteur.
• Date de remboursement ou d'échéance : date à laquelle l'émetteur s'engage à rembourser le capital.
• Obligations garanties : obligations adossées à une sûreté. En cas de défaillance de l'émetteur, le créancier garanti dispose d'un droit prioritaire sur la sûreté constituée. Les obligations adossées à des actifs ou à des créances hypothécaires en sont des exemples.
• Fiduciaire : institution, généralement une banque, désignée par l'émetteur comme dépositaire des fonds et représentant officiel des obligataires. Il veille au respect de l'acte de fiducie et représente les obligataires pour faire appliquer leurs contrats avec les émetteurs.
• Courbe des rendements : relation entre le taux d'intérêt, rendement ou coût d'emprunt, et la durée jusqu'à l'échéance, établie à partir des taux et échéances des obligations d'État de référence. Elle sert de base à la tarification des autres instruments de dette.

• Les obligations d'entreprises sont émises par des sociétés de toute taille. Les obligataires ne sont pas propriétaires de la société. Toutefois, en cas de difficultés financières imposant sa dissolution, ils doivent être intégralement remboursés avant que les actionnaires ne reçoivent quoi que ce soit. En cas de défaut sur un paiement obligataire, tout obligataire peut saisir le tribunal des faillites pour demander la mise en faillite de la société. Les obligations des sociétés faisant appel public à l'épargne sont réglementées par la SEC Nigeria ; celles des sociétés privées ne le sont pas.
• Les obligations infranationales, ou d'États, sont émises par les États, et appelées obligations municipales dans certaines régions du monde. Certaines sont garanties par le pouvoir fiscal de l'État, d'autres reposent sur des revenus pour payer les intérêts et le capital. La plupart des obligations d'États émises au Nigeria, en fait toutes sauf celles de l'État de Lagos, sont assorties d'un ordre permanent irrévocable de paiement (ISPO). Cet outil de rehaussement de crédit bénéficie de la pleine garantie du gouvernement fédéral du Nigeria. Il améliore donc la notation de l'instrument et son attractivité pour les investisseurs potentiels.
• Les obligations FGN, du gouvernement fédéral du Nigeria, sont émises par celui-ci.

Dans le monde, les obligations ont couramment des échéances allant jusqu'à 30 ans. Au Nigeria, celles de la FGN vont de quelques mois à 20 ans. Les obligations d'entreprises et d'États ont des échéances allant jusqu'à 7 ans, parfois davantage.

Comme les actions, les obligations peuvent être regroupées dans un organisme de placement collectif obligataire ou un fonds commun de placement. Un investisseur individuel peut ainsi confier à un gestionnaire expérimenté le choix des obligations d'entreprises et autres. Un fonds obligataire peut aussi réduire le risque par diversification. Vous pouvez également contacter votre société de courtage pour en savoir plus sur leur achat. Les unités vendues portent sur de grandes quantités d'obligations et représentent des montants d'investissement importants. Au Nigeria, les obligations peuvent être achetées en bourse de valeurs ou sur les marchés de gré à gré.

Toutes les organisations levant des fonds sur le marché sont censées préparer et déposer les déclarations obligatoires d'utilisation du produit des émissions auprès de la Commission. Elles sont examinées au regard du plan d'utilisation approuvé dans les documents d'offre. Une inspection sur place vient ensuite corroborer les informations déclarées ; les écarts au plan approuvé entraînent les sanctions appropriées. La Commission peut faire appel à d'autres professionnels en complément.

• Supposons qu'une société doive construire de nouveaux bureaux, acheter des équipements de fabrication ou des avions. Elle peut financer ces projets sans diluer l'actionnariat par une émission d'actions. Les banques peuvent prêter, mais les prêts sont actuellement de très courte durée et à des taux très élevés. En général, l'émission et la vente d'obligations constituent une solution moins coûteuse. L'organisation s'engage à verser un taux d'intérêt et à rembourser les obligations à une date future, dite date de remboursement ou d'échéance.
• Un État, comme celui d'Ebonyi, peut aussi devoir construire une école, réparer ou construire des routes ou rénover les égouts.
• Le gouvernement fédéral du Nigeria émet des obligations pour financer le déficit budgétaire. Les obligations FGN sont considérées comme plus sûres que celles d'entreprises et versent donc moins d'intérêts à durée comparable. Les obligations du Trésor sont exonérées d'impôt ; le président a signé une exonération fiscale, en attente de publication au Journal officiel, pour appliquer à TOUTES les obligations le même traitement fiscal qu'aux FGN.

• Un coût inférieur à celui d'un prêt bancaire, frais, service de la dette et dépenses compris. Les dépenses engagées pour accéder au marché obligataire sont ponctuelles et devraient être amorties sur la durée de l'obligation.
• Un financement à plus long terme qu'un prêt bancaire, généralement d'un ou deux ans, ou que l'émission de billets de trésorerie, de moins de neuf mois.
• L'exonération fiscale apportera des avantages à l'émetteur et à l'investisseur.
• L'émission obligataire ne dilue pas l'actionnariat existant.
• La société peut recourir à un enregistrement préalable d'émissions échelonnées, programme de titres à moyen terme, pour émettre une première tranche maintenant puis d'autres dans les deux ans, par exemple lorsque les taux baissent, avec un coupon inférieur.
• Une visibilité accrue et de meilleures relations publiques pour la société ; les obligations peuvent être négociées ou cotées en bourse.

• Revenus : un flux prévisible d'intérêts est versé régulièrement aux investisseurs et le capital est remboursé à l'échéance. Les obligations d'entreprises et d'États offrent généralement des rendements supérieurs aux obligations FGN et aux dépôts bancaires, mais peuvent présenter davantage de risques.
• Diversification : les obligations d'entreprises et d'États équilibrent un portefeuille fortement investi en actions. Elles permettent de choisir entre différents secteurs, structures et qualités de crédit pour répondre aux objectifs d'investissement. Certaines institutions, comme les fonds de pension et compagnies d'assurance, ont des engagements futurs déterminés et peuvent aligner leurs échéances sur celles des actifs.
• Sécurité : les obligations d'entreprises et d'États sont évaluées et notées selon les antécédents de crédit et la capacité de remboursement. Plus la note est élevée, plus la probabilité de remboursement du capital et des intérêts rend le placement sûr. En cas de faillite, les créanciers sont remboursés avant les actionnaires. Même dans ce cas extrême, ils récupèrent généralement une partie de leurs fonds, tandis que les actionnaires perdent souvent l'intégralité de leur investissement.
• Préparation des événements de la vie : les obligations à coupon zéro sont achetées sous leur valeur nominale et versent à l'échéance le capital et les intérêts accumulés. Elles peuvent financer partiellement les études universitaires des enfants, un mariage ou la retraite. Pendant la retraite, les obligations à coupon fournissent des revenus réguliers.

Le président a signé une exonération fiscale des obligations en mars 2010. Elle n'a malheureusement pas encore été publiée au Journal officiel du Nigeria. Elle prévoyait, pour les émetteurs et investisseurs en obligations d'entreprises et d'États, des avantages identiques à ceux des obligations fédérales. Les États et entreprises pourraient ainsi obtenir des capitaux à long terme à un coût relativement inférieur à celui qu'ils supporteraient sans exonération. Toutes les obligations des entités infranationales, entreprises et institutions supranationales, les obligations liées aux différentes catégories de créances hypothécaires et les titres adossés à des actifs seraient exonérés. Les investisseurs disposeraient de davantage de choix et de possibilités de diversification.

Les avantages comprendraient :

(1) Pour les émetteurs, une réduction des droits de timbre sur la réémission de titres de créance déjà établis à 20 pour cent des droits applicables à une nouvelle obligation de même valeur.

(2) Des conditions équitables pour toutes les obligations, quel que soit l'émetteur, réduisant ainsi la domination des FGN sur le marché.

(3) Les institutions multilatérales telles que la Banque mondiale, la Société financière internationale et la Banque africaine de développement pourraient émettre des obligations exonérées d'impôts nigérians. Cela encouragerait leur participation au développement du marché obligataire national et améliorerait la perception du Nigeria sur les marchés financiers internationaux.

(4) Les exonérations élargiront l'éventail des titres et possibilités offerts aux investisseurs, encourageront de nouveaux produits et attireront les investisseurs étrangers sur le marché des capitaux national.

(5) Les émetteurs pourraient lever des capitaux plus stables auprès d'une large base d'investisseurs à un coût relativement inférieur.

(6) Elles contribueraient à relancer le marché des capitaux et à réduire le déséquilibre entre l'intérêt pour les actions et les titres de créance.

(7) Les investissements qui devraient suivre ces exonérations devraient, à terme, accroître le produit intérieur brut (PIB).

Les exonérations seraient accordées pour une durée initiale de dix ans et couvriraient, en plus des exonérations obligataires déjà prévues par la loi sur l'impôt sur les sociétés, l'impôt sur le revenu des personnes physiques, la taxe sur la valeur ajoutée et l'impôt sur les plus-values prévus par les lois correspondantes.

La SEC et d'autres institutions plaident pour la publication de l'exonération au Journal officiel.

• Risque de crédit : risque lié à la capacité de l'émetteur de payer ponctuellement le capital et les intérêts à ses créanciers. Les obligations FGN sont considérées comme présentant le risque de crédit le plus faible des émetteurs nigérians. Les obligations d'entreprises et d'États sont notées par les agences sur une échelle alphabétique.
• Risque de taux d'intérêt : risque qu'une hausse des taux réduise la valeur de l'obligation et fasse baisser son cours.
• Risques de marché et de liquidité : une obligation peut être vendue si un acheteur le souhaite, mais l'investisseur peut ne pas en trouver. Les obligations ne sont pas sans risque : leur prix peut baisser, par exemple en réaction inverse à une hausse des taux, et devenir inférieur au prix d'achat.
• Risque de remboursement anticipé : si l'obligation le prévoit, l'émetteur peut la rembourser avant son échéance initiale. Ce risque est plus pertinent lorsque les taux baissent : l'investisseur récupère le capital d'une obligation à coupon élevé et peut devoir le réinvestir dans une obligation à coupon inférieur.

Une agence de notation de crédit (CRA) analyse la capacité de chaque obligation émise au Nigeria à verser ponctuellement les intérêts et le capital.

Si une société ou un État ne paie pas le capital et les intérêts dans les délais, l'obligation est considérée en défaillance.

Bien que cinq agences soient agréées par la Commission des valeurs mobilières et des échanges du Nigeria (SEC), seules deux ou trois sont actives.

La SEC reconnaît aussi les notations des agences internationales telles que Standard and Poors, Moody’s et Fitch.

La SEC exige que toutes les obligations négociées publiquement soient émises avec une notation au moins de catégorie investissement, soit « BBB » ou supérieure.

La PenCom exige que toutes les obligations achetées par les fonds de pension disposent d'au moins deux notes de catégorie investissement. Les notes vont généralement de « AAA », la plus élevée, à « AA », « A », « BBB », puis jusqu'à « D », la plus basse, indiquant une défaillance. Comme les notes scolaires, elles comportent des nuances « - » et « + ».

Quelle que soit la notation, l'investisseur individuel devrait toujours effectuer ses propres vérifications préalables ou les confier à un tiers pour évaluer la solvabilité d'une obligation, c'est-à-dire la capacité de la société ou de l'État à payer ponctuellement les intérêts et le capital.

Il est vivement recommandé que les investisseurs professionnels, banques, fonds de pension, organismes de placement collectif et compagnies d'assurance, disposent de la capacité d'effectuer leur propre évaluation préalable des risques et le fassent effectivement.

• L'ISPO des obligations d'États peut réduire le coupon.
• Les rehaussements de crédit réduisent le coupon mais augmentent le coût d'émission.
• Les contrats à terme ou autres instruments de couverture pourraient réduire le coupon en permettant aux investisseurs de couvrir leurs placements obligataires ; toutefois, aucun instrument de couverture n'est encore disponible sur le marché nigérian.
• Une demande accrue des investisseurs institutionnels internationaux pourrait réduire le coupon par le jeu de l'offre et de la demande.
• Un marché secondaire dynamique ou une plateforme de négociation et d'information obligataire peut réduire le coût du coupon : la liquidité et la transparence accrue profitent aux investisseurs souhaitant sortir avant l'échéance. Selon un principe du marché, la taille de l'émission d'entreprise ou d'État influence la liquidité : plus elle est importante, plus l'obligation a des chances d'être négociée.
• Les clauses de remboursement à l'initiative du porteur peuvent protéger l'investisseur et devraient donc réduire le coût du coupon pour l'émetteur, par un effet de contrepartie.
• La tenue de marché des émissions obligataires non gouvernementales nécessiterait au moins 2 négociants pour chaque série émise. Cela rejoint la notion de liquidité précitée.
• Des capacités plus étendues et renforcées au sein des agences nigérianes de notation pourraient accroître le nombre des notations et améliorer la qualité des méthodes de notation. Une meilleure notation devrait réduire le coût du coupon à l'émission.
• Une inflation plus faible devrait abaisser ou aplatir la courbe des rendements des obligations d'État, puis réduire les coupons des obligations d'entreprises et d'États.
• Une baisse du risque de corruption perçu au Nigeria devrait entraîner une réduction des coupons.
• Des investisseurs institutionnels nigérians mieux informés et plus professionnels devraient accroître la demande d'émissions obligataires et réduire le coût des coupons pour les émetteurs, par l'effet de l'offre et de la demande.
• Les obligations libellées en monnaies internationales, comme le dollar américain ou l'euro, peuvent accroître la demande étrangère et nationale, illustrant encore comment une demande accrue réduit les coûts des émetteurs.