SUKUK (BONO ISLÁMICO) DE UN VISTAZO Published: noviembre 13, 2023

Este texto pretende responder a preguntas frecuentes sobre los sukuk y sus beneficios.

1. ¿Qué son las finanzas islámicas?

Es un sistema financiero integrado por instituciones, productos, como los sukuk, y servicios que operan conforme a la ley islámica denominada sharía y los principios del derecho comercial islámico. Abarca los medios por los que empresas o gobiernos captan capital y las formas de inversión conformes con la sharía. Al igual que los sistemas convencionales, incluye bancos de depósitos, gestores de fondos, firmas de inversión y aseguradoras (takaful). Estas entidades se rigen tanto por la ley islámica como por las normas y reglamentos del sector financiero convencional.

Las finanzas islámicas pretenden garantizar la «justicia y equidad» para todas las partes de una operación y se basan en ese principio.

2. ¿Qué es la sharía?

Es una palabra árabe que significa ley islámica y se refiere al sistema jurídico que rige a los creyentes del islam, derivado de cuatro (4) fuentes principales: el Sagrado Corán, la Sunna (prácticas del profeta Muhammad), el Ijma (consenso de los especialistas religiosos) y el Qiyas (razonamiento por analogía). Constituye un código de vida que todos los musulmanes deberían cumplir.

3. ¿Qué son los sukuk?

Es una palabra árabe que se refiere a certificados o títulos de inversión que acreditan una participación proporcional en la propiedad de activos tangibles, usufructos y servicios, o en los activos de proyectos concretos o actividades especiales de inversión conformes con los principios de la sharía.

El principio básico de los sukuk, conocidos habitualmente como «bonos» islámicos o conformes con la sharía, es que el titular posee un derecho de propiedad indiviso sobre un activo concreto y, por tanto, tiene derecho al rendimiento que genere.

Como componente de las finanzas islámicas, el sukuk es un instrumento de inversión y financiación sin intereses, pero su aplicación no se limita a los musulmanes, pues cumple normas éticas y de justicia.

4. ¿Cuál es el origen de los sukuk?

La utilización de los sukuk no es reciente, sino tan antigua como el islam. Antes de la época moderna, las comunidades islámicas los utilizaban como «documentos» para representar compromisos financieros derivados del comercio y otras operaciones económicas. La primera operación de sukuk se realizó en Damasco, Siria, en el siglo 7 d. C.

El resurgimiento moderno de los sukuk ha sido impulsado por el nuevo reconocimiento del concepto por la Academia Islámica de FIQH de la Organización de Países Islámicos (OIC) y la Organización de Contabilidad y Auditoría de Instituciones Financieras Islámicas (AAOIFI). Estas instituciones establecen normas del sector financiero islámico y permitieron desarrollar estructuras sukuk, dando lugar a la primera emisión satisfactoria por el Gobierno de Malasia en 1983.

La finalidad de los sukuk es ofrecer una alternativa a los bonos convencionales conforme con la sharía.

5. ¿Qué principios rigen el uso de los sukuk?

La financiación e inversión en sukuk deberá cumplir la ley islámica y las normas éticas denominadas principios de la sharía, según lo siguiente:

• Los proyectos financiados mediante sukuk deberán ser beneficiosos y no perjudicar a la sociedad, como ocurriría con el comercio de alcohol.
• Toda transferencia de activos o bienes debería realizarse mediante un contrato válido
• La actividad en que se basa la operación deberá estar permitida por la sharía y contar con consentimiento mutuo.
• La operación deberá estar libre de condiciones ilícitas, como engaño, fraude, incertidumbre o ambigüedad que puedan provocar destrucción o pérdidas
• La operación debería estar libre de especulación y juegos de azar
• Los intereses están prohibidos
• Los sukuk deberán estar respaldados por activos subyacentes o basarse en ellos.
• Los activos sukuk deberán ser bienes bien definidos (especificaciones), físicamente existentes (ubicación), conocidos y con valor comercial (generadores de ingresos), como terrenos, edificios o maquinaria, y ser propiedad del vendedor
• Los rendimientos de los titulares de sukuk proceden, en la medida de lo posible, de los ingresos o flujos de efectivo de los activos subyacentes, como alquileres, beneficios o enajenaciones
• El activo puede ser tangible o intangible, como derechos de comercialización, contratos de concesión, etc.
• Para que un sukuk sea negociable, 1/3 de sus activos deberán ser tangibles

6. ¿Qué diferencias existen entre los sukuk y los bonos convencionales?

Las principales diferencias son las siguientes:

7. ¿Qué similitudes existen entre los sukuk y los bonos convencionales?

• Al igual que los bonos convencionales, los sukuk se emiten con fechas de vencimiento específicas.
• Ambos son valores negociables, es decir, pueden venderse a un comprador dispuesto a adquirirlos.
• Ambos valores pueden recibir una calificación para su emisión

8. ¿Qué es un vehículo de propósito especial (SPV) en una operación de sukuk?

Un SPV es una empresa constituida para financiar un proyecto basado en sukuk originado por un obligado, es decir, una empresa o gobierno que busca captar fondos.

9. ¿Cuáles son las categorías de sukuk?

Los sukuk pueden clasificarse de la siguiente forma:

• Por producto: La AAOIFI, que emite normas contables, de auditoría, gobierno, ética y sharía, ha establecido 14 tipos de sukuk. Los habituales incluyen Ijara (arrendamiento), Murabaha (venta a coste más margen de beneficio), Musharaka (sociedad con reparto de beneficios & pérdidas), Mudaraba (sociedad con reparto de beneficios & asunción de pérdidas), Istisna (financiación de construcción o fabricación) y Salam (venta con pago al contado y entrega aplazada).
• Por emisor: Los emisores, incluidos Estados soberanos, empresas e instituciones financieras, pueden captar fondos mediante la emisión de sukuk soberanos, subnacionales o corporativos, respectivamente.

10. ¿Cómo se estructuran los sukuk?

La estructuración de sukuk suele agrupar conjuntos de activos o proyectos conformes con la sharía, que deberán ser revisados y aprobados por asesores de la sharía para garantizar su cumplimiento. Los sukuk se estructuran según el contrato específico de intercambio de los activos conformes con la sharía. Estos contratos pueden consistir en la compraventa de un activo con pago inmediato, fraccionado o aplazado, el arrendamiento de activos concretos o la participación en empresas conjuntas.

Los objetivos de financiación del emisor determinan la estructura que se adoptará. Cada estructura puede utilizarse por separado o combinarse con otra conforme a la base comercial y contractual subyacente del sukuk.

• Sukuk Ijara (arrendamiento)

Ijara es un contrato por el que una parte compra y arrienda un activo específico, como equipos, terrenos o edificios, que un cliente necesita, a cambio de una renta. La duración y la renta se acuerdan previamente en el contrato entre el arrendador (propietario del activo) y el arrendatario (beneficiario), y la propiedad permanece en el arrendador.

Los sukuk Ijara son valores que representan la propiedad de activos vinculados a un contrato de arrendamiento. Las rentas constituyen el rendimiento de los inversores. Pueden negociarse en el mercado secundario de sukuk al precio determinado por la oferta y la demanda del producto.

• Sukuk Murabaha (venta a coste más margen de beneficio)

Murabaha es básicamente un contrato de compraventa de bienes a un precio que incluye el coste de adquisición más un margen de beneficio acordado por ambas partes. El precio se paga al contado o a plazos.

Los sukuk Murabaha son certificados de igual valor emitidos para financiar la compra de bienes mediante murabaha, de modo que sus titulares se convierten en propietarios de la mercancía. Los fondos se utilizan para adquirir la propiedad de mercancías de un proveedor o vendedor y venderlas a la entidad originadora del sukuk al coste más un beneficio razonable, pagadero en el futuro. Esta venta efectiva exige que el vendedor revele previamente al comprador el beneficio de la operación. El contrato Murabaha se utiliza ampliamente como instrumento de financiación a corto plazo.

• Sukuk Musharaka (sociedad con reparto de beneficios & pérdidas)

Musharaka es un acuerdo de asociación entre dos o más partes para financiar un negocio en el que todas aportan capital en efectivo o en especie. Los beneficios se distribuyen según una proporción acordada previamente y las pérdidas según las aportaciones de capital.

Los sukuk Musharaka financian mediante capital un proyecto o negocio en el que los titulares de certificados, a través de un SPV, adquieren parte de la propiedad y la entidad originadora es el otro socio. Ambas partes aportan financiación en efectivo o en especie, reparten los beneficios según la proporción acordada y las pérdidas según su aportación proporcional al capital. Los certificados son negociables en el mercado secundario.

• Sukuk Mudaraba (sociedad con reparto de beneficios & asunción de pérdidas)

Mudaraba es un contrato de asociación entre el aportante de capital (Rabb al-Māl) y un emprendedor (Muḍārib), por el que el primero aporta capital a una empresa o actividad gestionada por el segundo. Los beneficios se reparten según el porcentaje contractual, mientras que las pérdidas recaen únicamente en el aportante de capital, salvo que se deban a conducta indebida, negligencia o incumplimiento contractual.

Los sukuk Mudaraba son certificados fiduciarios emitidos para financiar proyectos o actividades con los fondos del sukuk, pero gestionados por la entidad originadora por cuenta de sus titulares. Los beneficios se reparten entre el SPV, por cuenta de los titulares, y la entidad originadora como emprendedor según la proporción previamente acordada; las pérdidas recaen íntegramente en los titulares como aportantes de fondos.

• Sukuk Istisna (financiación de construcción o fabricación)

Istisna consiste en vender un activo especificado, con la obligación del vendedor de fabricarlo o construirlo con materiales propios y entregarlo en una fecha determinada a cambio de un precio específico, pagadero en una sola suma o a plazos.

Los sukuk Istisna son certificados emitidos para movilizar financiación anticipada de construcción inmobiliaria y fabricación de grandes activos, como centrales eléctricas. Los fondos financian al contratista o fabricante durante la construcción. Los inversores, mediante un SPV, adquieren la propiedad del activo y, una vez terminado, la transmiten inmediatamente al obligado en condiciones acordadas de pago aplazado o arriendan el activo al promotor mediante un contrato híbrido Istisna-Ijara. Este sukuk solo puede negociarse después de la entrega.

• Sukuk Salam (venta con pago al contado y entrega aplazada)

Salam es la venta de una mercancía específica de calidad y cantidad definidas, que se entregará al comprador en una fecha futura fija, a cambio del pago íntegro anticipado e inmediato del precio.

Los sukuk Salam son certificados de igual valor emitidos para movilizar capital salam, de modo que los bienes que se entregarán sobre esa base pasen a ser propiedad de sus titulares. Se utilizan principalmente en el sector agrícola.

11. ¿Qué son los sukuk respaldados por activos?

Los sukuk respaldados por activos otorgan al inversor una participación en un activo tangible o negocio y la proporción correspondiente del riesgo total según su nivel de inversión.

En esta estructura se produce una venta efectiva: el originador vende los activos subyacentes a un SPV que actúa como fiduciario, los mantiene y emite sukuk respaldados por ellos. Los compradores no tienen recurso contra el originador si hay impagos. Todos los riesgos y beneficios de la propiedad pasan al SPV. Los titulares deberán asumir las pérdidas por deterioro de los activos sukuk.

Los activos permanecen en propiedad de los inversores durante toda la vigencia y los rendimientos se vinculan a su desempeño. En caso de incumplimiento, los titulares tienen recurso a los activos. Si no se generan rendimientos, soportan las pérdidas. Musharaka y Mudaraba son ejemplos de sukuk respaldados por activos.

12. ¿Qué son los sukuk basados en activos?

En los sukuk basados en activos, el emisor compra los activos subyacentes y después invierte, negocia o los arrienda por cuenta de los inversores, utilizando los fondos captados mediante los certificados emitidos. Esta estructura suele adoptar la forma de una venta con arrendamiento al originador e incorpora su promesa vinculante de recomprar los activos al vencimiento.

En esta estructura, los titulares solo pueden exigir al originador que compre los activos subyacentes. Tienen, por tanto, un crédito no garantizado frente al originador consistente en el pago del precio de compra tras ejecutar la promesa vinculante de compra. Esto implica que no tienen pleno recurso a los activos subyacentes, que no se utilizan como garantía.

Los sukuk basados en activos otorgan solo titularidad beneficiaria a sus titulares, de modo que, en caso de incumplimiento, el inversor no tendrá derechos de reclamación sobre esos activos. Esto los asemeja más a la deuda o los bonos. Murabaha, Salam e Istisna son ejemplos.

13. ¿Cómo se obtienen ingresos al invertir en sukuk?

El rendimiento que el SPV proporciona a los titulares consiste en beneficios de una venta, rentas de arrendamiento o una combinación de ambos.

14. ¿Quién puede invertir en sukuk?

• Hogares – Personas y familias, residentes nacionales y extranjeros
• Pequeñas empresas – Comerciantes, mercaderes, firmas profesionales, etc.
• Asociaciones y uniones – Organismos profesionales, cooperativas, representaciones estudiantiles, sindicatos, asociaciones locales, cámaras de comercio, etc.
• Organizaciones religiosas – Iglesias, mezquitas, etc.
• Instituciones educativas – Primarias, secundarias y superiores
• Entidades empresariales – Bancos, aseguradoras, fondos de pensiones, gestores de fondos y activos, etc.
• Personas de elevado patrimonio
• Gobiernos – Organismos gubernamentales, estados y gobiernos locales
• Instituciones supranacionales – Banco Mundial, FMI, ONU, ADB, etc.

15. ¿Cuáles son los beneficios de los sukuk?

• Los emisores nacionales, Estados soberanos y empresas, pueden utilizar sukuk para obtener financiación en el mercado internacional con una amplia base de inversores y atraer así inversión extranjera directa (DFI).
• La emisión de sukuk puede atraer capital de inversión nacional que se invierte conforme a principios islámicos.
• Como producto de inversión, los sukuk atraen a inversores motivados por su fe y a inversores convencionales que buscan instrumentos líquidos, diversificados y a precios atractivos con rendimientos estables
• Los sukuk garantizan que toda actividad financiera esté respaldada por actividad económica real y promueven así la estabilidad financiera y el desarrollo económico real.
• Como producto de inversión, los sukuk sirven como herramienta de gestión de liquidez para bancos y otras instituciones financieras islámicas.
• Su carácter negociable permite a los inversores liquidar fácilmente sus inversiones cuando lo necesiten y, por tanto, mejora la liquidez del mercado
• La inversión en sukuk está relativamente libre de riesgo de impago
• Los ingresos de inversiones en sukuk están exentos de impuestos en los mercados avanzados
• Los certificados sukuk pueden utilizarse como garantía de préstamos sin intereses
• El precio de los sukuk es competitivo respecto de otras modalidades de financiación
• Financiación de bajo coste porque no conlleva una carga de deuda
• Como clase de activos, los sukuk ofrecen una oportunidad alternativa de inversión a las personas con conciencia ética y a otras
• Los sukuk ofrecen una fuente alternativa de financiación para proyectos de desarrollo y expansión
• Cuando se basan en proyectos, los sukuk pueden generar empleo.
• La emisión de sukuk profundiza el mercado nacional de bonos para promover el crecimiento económico
• Las estructuras sukuk exigen rendición de cuentas a los proveedores de financiación y, por tanto, promueven un mejor gobierno empresarial e institucional
• La inversión en sukuk aporta un beneficio social y ético al conjunto de la sociedad más allá del «rendimiento puro»

16. ¿Cuáles son los riesgos de emitir o invertir en sukuk?

Entre los diversos riesgos que pueden afectar a los sukuk se encuentran:

• Riesgo de tipo de interés – los certificados sukuk están expuestos indirectamente a las fluctuaciones de los tipos de interés. El beneficio de la inversión está vinculado a un tipo de referencia y la mayoría de las emisiones tienen pagos fijos. Por tanto, cuando sube el tipo de interés del mercado, baja el valor del sukuk.
• Riesgo de liquidez – los certificados sukuk suelen mantenerse hasta el vencimiento debido a la ausencia de un mercado secundario bien estructurado y suficientemente líquido.
• Riesgo de negligencia respecto de la sharía – riesgo de pérdida de valor de los activos por incumplimiento o negligencia del emisor al observar sus normas y principios durante toda la vigencia de la emisión.
• Riesgo de crédito – los cambios adversos de los tipos de mercado afectan desfavorablemente a la solvencia de las emisiones.
• Riesgo de cambio – las fluctuaciones desfavorables de los tipos de cambio afectan a los activos del conjunto sukuk y a la moneda de denominación en que se acumulan sus fondos.
• Riesgo de mercado – riesgo de caída del valor de los activos.
• Riesgo de los activos – pérdida o daño del activo subyacente.
• Riesgo de incumplimiento – riesgo relacionado con la capacidad y voluntad del comprador o deudor de pagar a su vencimiento. Implica la probabilidad de que un activo o préstamo sea irrecuperable por incumplimiento o retraso en la liquidación. También se relaciona con la entrega de bienes o proyectos de calidad inferior o el retraso del proveedor respecto de las especificaciones contractuales.
• Riesgos específicos del SPV – posible incumplimiento o negligencia del SPV al reembolsar a los titulares de sukuk
• Riesgo de salida – incapacidad del SPV para enajenar el activo o negocio al finalizar el contrato.

17. ¿Qué es un sukuk soberano?

Un certificado que acredita la propiedad de un activo o sus usufructos, emitido por un SPV respaldado por una entidad soberana.

18. ¿Qué es un sukuk subnacional?

Un certificado que acredita la propiedad de un activo o sus usufructos, emitido por un SPV respaldado por un gobierno estatal.

19. ¿Qué es un sukuk corporativo?

Un certificado que acredita la propiedad de un activo o sus usufructos, emitido por un SPV respaldado por una empresa

20. ¿Qué es un sukuk supranacional?

Un certificado que acredita la propiedad de un activo o sus usufructos, emitido por un SPV respaldado por una institución supranacional

21. ¿Quiénes participan en el mercado de sukuk nigeriano?

En general, entre los participantes se encuentran:

• Estados soberanos
• Entidades subnacionales
• Personas jurídicas
• Organismos supranacionales (instituciones financieras internacionales)
• SPV
• Asesores de la sharía
• Corredores de bolsa
• Entidades colocadoras
• Abogados
• Aseguradores de emisiones
• Fiduciarios
• Gestores de fondos
• Agencias de calificación
• Bancos
• Auditores/contadores informantes
• Inversores (nacionales & extranjeros)
• Reguladores

22. ¿Qué proyectos pueden financiarse mediante sukuk?

Los posibles emisores pueden invertir los fondos de los sukuk en agricultura, carreteras, transporte aéreo y ferroviario, electricidad, refinación de petróleo, vivienda masiva, educación, instalaciones sanitarias, agua y saneamiento, etc.

23. ¿Cómo compro sukuk?

Los interesados pueden comprar sukuk durante la oferta pública mediante operadores del mercado de capitales registrados en la Comisión de Valores y Bolsa o, a través de un corredor de bolsa, en bolsas reconocidas y registradas.

24. ¿Puedo vender sukuk antes del vencimiento?

Sí. La mayoría pueden venderse mediante corredores de bolsa.

25. ¿Qué países han emitido sukuk?

Actualmente, más de 20 países de Europa, Asia, Oriente Medio y África han emitido sukuk corporativos o soberanos, con Malasia y Emiratos Árabes Unidos a la cabeza. Otros países son Baréin, Indonesia, Irán, Catar, Kuwait, Pakistán, Arabia Saudí, Singapur, Somalia, Turquía, Brunéi, Reino Unido, Hong Kong, Egipto, Costa de Marfil, Senegal, Gambia, Sudáfrica y Nigeria.

26. ¿Cuál es la situación actual del mercado mundial de sukuk?

El mercado mundial de sukuk sigue creciendo notablemente desde la crisis financiera mundial de 2008. Las emisiones anuales pasaron de $15 mil millones en 2008 a casi $120 mil millones en 2014. La mayoría registró un exceso de suscripción. Por ejemplo, la venta de sukuk soberanos del Reino Unido por £200 millones en 2014 atrajo una demanda efectiva de £2.3 mil millones, un aumento de 11.5 veces. El volumen pendiente de sukuk alcanzó $290 mil millones en 2015, correspondientes a 587 instrumentos.

El crecimiento se ha debido en gran medida a la liquidez de los países del Golfo, su enfoque de inversión socialmente responsable, sus estructuras innovadoras de financiación respaldada por activos y el apoyo gubernamental mediante regulación y emisiones.

27. ¿Se han emitido sukuk en Nigeria?

Sí. El estado de Osun emitió un sukuk subnacional de unos $62 millones (N11.4 mil millones) en 2013 y se emitió un sukuk soberano valorado en $277.93 (N100 mil millones) en 2017.

28. ¿Qué potencial de crecimiento tiene el mercado de sukuk nigeriano?

Con unos 170 millones de habitantes y una población musulmana estimada en más del 50%, Nigeria alberga muchos más musulmanes que los principales mercados de sukuk de Malasia, Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos, Kuwait y Catar juntos. Además, Nigeria, considerada la mayor economía de África con un producto interior bruto de unos $510 mil millones, tiene una economía mayor que la de esos países, salvo Arabia Saudí.

29. ¿Quién regula el mercado de sukuk de Nigeria?

La Comisión de Valores y Bolsa (SEC) de Nigeria regula los mercados de sukuk soberanos, subnacionales (estatales) y corporativos.

30. ¿Qué leyes vigentes rigen las operaciones de sukuk?

En Nigeria se regulan mediante el marco de la Ley de Inversiones y Valores de 2007 y las directrices de la SEC sobre sukuk. También existen directrices de instituciones nacionales e internacionales de prestigio, incluidos el CBN, el Consejo de Servicios Financieros Islámicos (IFSB) y la AAOIFI.